지난 2023년과 2024년, S&P 500 지수는 두 해 연속 20% 이상 상승하며 투자자들에게 놀라운 수익률을 선사했습니다. 이렇게 연속적으로 큰 폭의 상승을 기록한 사례는 지난 150년 동안 단 4번뿐이었죠. 하지만 Bank of America의 수석 투자 전략가 **마이클 하트넷(Michael Hartnett)**은 이러한 파티가 오래가지 않을 수 있다고 경고합니다.

그의 최근 보고서 Flow Show에 따르면, 2025년에도 시장은 또 한 번 “두 자릿수 변동성(double-digit move)”을 보일 가능성이 크지만, 인플레이션의 2차 파동이 상승장을 위협할 수 있다고 합니다.

역사로 본 S&P 500의 연속 상승: 패턴과 리스크

S&P 500의 두 해 연속 20% 이상 상승은 매우 드문 일입니다. 이번 기록은 1927-28, 1935-36, 1954-55, 1995-96 이후 다섯 번째 사례입니다. 하지만 이들 상승 뒤에는 종종 극심한 시장 변동이 뒤따랐습니다.

1. 1927-28: 이후 1929년 -12%, 1930년 -28%의 대폭락 발생
2. 1935-36: 1937년에 -39%라는 급락
3. 1954-55: 이후 비교적 완만한 +3%(1956) 상승 후, 1957년에 -14% 하락
4. 1995-96: 1997년 +31% 상승으로 강세 지속, 하지만 1998년엔 +12%로 둔화

2025년 시장도 이와 비슷한 패턴을 따르게 될까요? 하트넷은 시장이 큰 폭으로 움직일 가능성이 크다며, 상승이든 하락이든 **“변동성 확대”**를 경계해야 한다고 강조합니다.

2025년 상승 가능성을 뒷받침하는 3가지 요인

하트넷은 2025년에도 강세장이 이어질 수 있는 세 가지 이유를 제시했습니다.

1. 경제적 ‘붐’ 환경

   • 기업들이 관세 리스크를 우려하며 생산을 앞당기고 있습니다.
   • 노동력 부족 상황 속에서 해고는 줄어들고 실업수당 청구 건수도 감소 추세입니다.

2. 금리 하락 기대감

   • 미국의 부채가 $36조, GDP 대비 적자가 7%에 달하지만, 중앙은행의 금리 인하 가능성이 높아 보입니다.
   • Bank of America는 전 세계적으로 124회의 금리 인하가 있을 것으로 전망합니다.

3. 정치적 동기

   • 미국 대선이 다가오면서 주식 및 암호화폐 시장 활성화를 통해 경기 부양을 도모할 가능성이 큽니다.
   • 특히 트럼프 행정부는 **“동물적 투자심리(animal spirits)”**를 자극하려 할 가능성이 높다고 분석됩니다.

과열된 밸류에이션: 경고 신호?

그럼에도 불구하고 현재 시장의 과열 정도는 무시할 수 없습니다.

• S&P 500의 **주가수익비율(P/E)**은 26.5배로, 지난 125년 동안 네 번째로 높은 수준입니다.
• 미국 증시가 국제 증시에 비해 75년 만에 가장 높은 수준에 도달했으며, 상위 10개 기업이 전체 시장의 37%를 차지하고 있습니다.
• 특히, 이른바 **“마그니피센트 7(Magnificent Seven)”**이라 불리는 대형 기술주의 시가총액은 2024년에만 $4조 상승했습니다.

하트넷은 인공지능(AI)을 중심으로 한 미국의 예외주의 서사가 2025년에는 정점에 이를 수 있다고 경고합니다. 또한, 2009년부터 시작된 장기 강세장이 2025년에는 S&P 500 지수 6,666포인트에서 마무리될 가능성도 시사했습니다.